近期，山东高速股份有限公司（以下简称“山东高速”，600350.SH）一系列密集的成本运作，激发成本市集无为神思。

　　先是受中国国外金融股份有限公司（以下简称“中金公司”，601995.SH）换股摄取归并东兴证券股份有限公司（以下简称“东兴证券”，601198.SH）预案影响，公司拟对抓有的东兴证券恒久股权投资计提6.9亿元减值；紧接着，又完成对广东省高速公路发展股份有限公司（以下简称“粤高速A”，000429.SZ）股权的清仓，通过关联来去胜利回笼24.35亿元现款。

　　《中国探究报》记者梳剃头现，这两笔投资曾让山东高速在成本运营领域征象无尽。东兴证券曾为公司孝敬自若收益，其中2021年、2024年投资收益均超5000万元；粤高速A更被市集视为“躺赚”优质财富标杆，2020年至2025年前三季度累计为公司孝敬投资收益8.08亿元。

　　恰是依托东兴证券、粤高速A等优质金融股权财富，山东高速的成本运营板块一度强势崛起。2018年，公司投资收益飙升至32.9亿元岑岭，使得“路桥运营+成本投资”双轮驱动政策名噪一时。

　　但是，盛景难续。连年来，山东高速投资收益抓续下滑，成本运营板块对利润的复旧作用显赫弱化。财务数据流露，2022—2024年，公司投资收益永诀为17.45亿元、13.71亿元、14.03亿元，占贸易利润比例永诀降至30.63%、25.24%、26.40%。

　　减值6.9亿元

　　2025年12月18日，东兴证券发布《中国国外金融股份有限公司换股摄取归并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司预案》。仅一天后，山东高速便推出减值规划。公司公告称，凭据《企业司帐准则第2号——恒久股权投资》、《企业司帐准则第8号——财富减值》及公司司帐政策等关联规矩，聚合东兴证券上述公告执行，本着严慎性原则，拟在2025年度春联营企业东兴证券对应的恒久股权投资计提减值准备，经初步测算，展望减值准备金额约6.9亿元。

　　山东高速与东兴证券的渊源始于2016年。彼时东兴证券上市不久，急需补充成本金，山东高速斥资22.57亿元参与其定向增发，以18.81元/股获配1.2亿股，置身第二大股东，抓股比例4.35%。尔后虽经减抓与增抓，最终自若在3.71%。

　　圆寂2025年上半年，该笔投资账面价值26.95亿元。从2016年入股到2025年作陪换股预案计提减值，山东高速已抓股东兴证券近9年。

　　凭据中金公司换股摄取归并东兴证券的关联预案，东兴证券 A 股换股价钱服气为 16.14 元 / 股，两边换股比例为 1∶0.4373，这意味着每 1 股东兴证券 A 股股票可换得 0.4373 股中金公司 A 股股票。圆寂 11 月 19 日，山东高速抓有约 1.2 亿股东兴证券股份，按照上述换股比例野心，山东高速可换得约 5247.6 万股中金公司A股股票。

　　值得谨防的是，预案同期明确了中金公司 A 股股票的换股价钱为 36.91 元 / 股，以此价钱测算，山东高速换股后所抓中金公司股票对应的公允值约为 19.37 亿元。而对比财务数据来看，圆寂 2025 年半年报，山东高速抓有东兴证券这笔投资的账面价值为 26.95 亿元，换股后对应的公允值与账面价值之间的差距，也成为山东高速后续计提减值的原因。不外，该部分为非现款性质的牺牲，仅是司帐上的账面值调遣。

　　投资求教方面，这笔恒久股权投资曾是山东高速利润的枢纽补充。数据流露，2021—2024年，来自东兴证券的投资收益永诀为5910.15万元、2146.46万元、3033.44万元、5919.67万元。

　　2025年前三季度，公司收尾贸易收入168.41亿元，净利润26.19亿元，其中成本运营板块孝敬投资收益9.72亿元，东兴证券单家即孝敬4557.25万元。

　　清仓粤高速A

　　计提大额减值的同期，山东高速清仓粤高速A股权的当作亦激发市集无为神思。

　　记者梳剃头现，这次清仓源于2020年的一笔政策投资。昔日7月，山东高速集团全资子公司山东高速投资发展有限公司通过左券转让，以13.48亿元受让亚东复星亚联投资有限公司抓有的粤高速A 9.68%股份，成为其第三大股东。

　　抓偶然刻，粤高速A为山东高速带来自若求教。该笔股权经受职权法核算，2020—2025年前三季度永诀孝敬投资收益6870.95万元、1.65亿元、1.23亿元、1.64亿元、1.51亿元、1.36亿元，累计8.08亿元。

　　值得谨防的是，粤高速A优质财富属性隆起：2024年收尾归母净利润15.62亿元；2025年前三季度归母净利润已达15.45亿元，接近上年全年；财富欠债率仅42.04%，远低于行业平均水平。

　　即便如斯，山东高速仍遴荐将其转让给关联方山东通汇成本投资集团有限公司（以下简称“通收罗团”）。2025年11月28日，山东高速初次透露转让决议：拟通过非公开左券转让格式，将所抓2.02亿股粤高速A无尽售畅达股悉数转让给通收罗团，订价12.03元/股。

　　因通收罗团是山东高速控股股东山东高速集团的控股子公司，且山东高速董事梁占海同期担任通收罗团董事，本次来去组成关联来去，但未组成首要财富重组。

　　历时近一个月，该笔股权清仓来去完了。12月24日，山东高速公告阐明，全资子公司所抓粤高速A 9.68%股权已完成过户登记手续，24.35亿元来去款项已悉数到账。

　　财务数据流露，圆寂2025年三季度末，山东高速总欠债1040.07亿元，财富欠债率66.57%；其中短期借债41.10亿元，一年内到期的非流动欠债66.33亿元，短期有息欠债共计107.43亿元，而货币资金仅21.49亿元，短期资金缺口高达85.94亿元。这次24.35亿元回款虽无法填塞隐秘缺口，但无疑为公司注入了“实时雨”。

　　此外，高担保限制亦加重资金统筹热切性。圆寂2025年三季度末，山东高速及子公司对外担保总数183.02亿元，占归母净财富比例超42%，大宗信用资源被占用。

　　投资收益下跌

　　对东兴证券和粤高速A的投资，仅仅山东高速成本运营疆域的一部分。

　　2002年3月，山东高速在上海证券来去所挂牌上市。彼时国内高速公路行业正处于快速开垦期，公司中枢定位为路桥运营与开垦主体，所有投资均围绕主业张开：或新建、改扩建路产，或收购优质老到路桥财富，指标是扩大说念网限制、普及运营后果。此阶段尚未酿成孤苦的“成本运营板块”宗旨，投资仅为主业发展提供配套复旧，利润开端主要依赖路桥通行费收入，抗风险材干相对单一。

　　跟着国内高速公路路网逐渐完善，行业插足“存量运营+增量放缓”转型期，单纯依赖路桥收费的增长模式遭受瓶颈。2010年前后，山东高速运行拓宽投资规模，先后切入铁路、环保、金融等领域，尝试构建多元化产业投资历局以对冲主业风险。

　　2016年，公司负责刻薄“高速公路+股权投资”模式，明确“路桥运营+成本运营”双轮驱动政策，成本运营由“援手主业”升级为“比肩主业”。为落地该政策，公司密集布局金融领域，除参与东兴证券定向增发（置身第二大股东并获取董事席位）外，还涉足银行、保障等业态。

　　同期竖立产业基金、并购优质财富，全面发力成本运营，试图以投资收益弥补主业增长乏力。

　　2017年，山东高速鼓吹金融股权投资业务，胜利运作恒大政策投资、福建龙马环卫等形势，全年完成投资110.9亿元，收尾投资利润14.5亿元，占年度利润总数三分之一。

　　2018年，投资收益达32.90亿元。公司在年报中写说念：“连年来投资收益对公司的利润孝敬度已达50%以上，畴昔投资业务板块与路桥运营板块将共同组成公司的两大利润开端。”

　　2020年，成本运营板块迎来高光时候，昔日收尾投资收益14.72亿元，约占贸易利润的50%，委果与路桥运营“双轮并驱”。

　　但是，近几年投资收益抓续下跌。2022—2024年，投资收益永诀为17.45亿元、13.71亿元、14.03亿元，占贸易利润比例永诀为30.63%、25.24%、26.40%。

　　针对山东高速计提东兴证券大额减值、清仓粤高速 A 优质股权等系列成本运作背后的深层考量，以及投资收益抓续下滑等问题欧洲杯体育，记者于12月24日致函山东高速，圆寂发稿，未获恢复。